没料到这次走得这麼匆忙，拍照心裏很遗憾。

（作者帕特里克·博尔顿为伦敦帝国理工学院金融学教授，才转黄海洲为清华大学五道口金融学院和上海高级金融学院特聘金融学教授。当一个国家的潜在投资机会无法靠银行和市场的融资来满足时，姐吃它应该考虑增发货币，以便为潜在投资机会提供融资，实现更好的经济繁荣。

后来当其中一些国家（如希腊、拍照意大利等）面临金融危机时，它们无法再靠发行本国货币来偿付国家债务（外债），由此导致了欧债危机的爆发。但如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，才转则会导致通胀上升、货币贬值。欧元区国家1999年同时放弃本国货币，姐吃这就从国家层面实施了股转债。

Ⅷ货币的本质1999年诺贝尔经济学奖获得者罗伯特·蒙代尔（RobertMundell）创立的最优货币区理论建立在交易成本学说之上，拍照而在本书的框架中，拍照我们可以基于合约理论来分析最优货币区问题，强调治理的重要性。中央银行在考虑是否增发货币作为股权资本时，才转需要权衡长期通缩成本（由微观层面许多企业和家庭面临债务重压所致）和潜在的通胀成本（由增发货币作为股权资本Ⅹ货币的本质引致）。

几个国家加入一个共同货币体系的好处是，姐吃每个加入的国家在新的货币联盟中能够避免竞争性货币贬值带来的国内通胀，姐吃而其成本则是每个加入的国家同时放弃了本国的货币主权，并把以本国货币发行的主权债（国家层面的股权）转换为以外币发行的主权债（国家层面的外债）。

我们看到，拍照在资本市场上，有些公司通过不断增发股票，其市值和股价不断上升。一个国家的最优货币供应量应该是多少？一个国家如果面临有良好回报的新投资机会，才转但因没有发行足够的货币提供融资而错过了新投资机会带来的经济增长，才转那将错失经济繁荣，非常可惜。

但如果利用新发行货币投资的项目不能产生正回报，姐吃则会导致通胀上升、货币贬值。有意思的是，拍照从莫迪利亚尼—米勒定理的框架来观察，拍照货币主义大师弗里德曼在20世纪60年代阐述货币理论时，采用的是莫迪利亚尼—米勒定理的框架，而在70年代与哈耶克论战货币发行是否应该由国家垄断时，又跳出了此框架。

考虑到中央银行可以在危机时增发货币作为股权资本，才转传统的白芝浩规则需要更新。在我们的新货币理论中，姐吃货币如何进入经济成了重要问题，姐吃银行体系和资本市场从传统宏观经济学中的配角（甚至是可有可无的角色），变成了宏观经济舞台中的主角（甚至是明星），这也呼应了海曼·明斯基（HymanMinsky）的深刻洞见。

(责任编辑：万州区)